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资金成本决定长债上涨“钱景”|2013年1月21日

作者:厦门七星音乐岛文化传播有限公司 发布时间:2015-10-22 13:22:17

资金成本<a href="http://www.luotian.in" target="_blank">决定</a>长债上涨“钱景”

  □鄞州银行 段苏

  国庆节后几个e42224d06d2024599a539ce55945b509易日,国债收益率出现大幅下行,10年期的收益率由节的3.25%最低下行至3.10%,效突破年内前期低位。在如此键的点位上,市常关注10年期债的收益率到底能到什么水平。我们认为,未来10年国债上涨空间很可能资金成本的下行幅度而定。

  2014年e7a7b9c1d9282082b7e4fd026109e095,券基本牛市氛围,每次调整过1个月,调整的收益率点依次下降。走出大牛市的根本原因在于,经济高增长26aa7df14b89c9c7c9fd286d26a9a25e去不复返。从长期来看,中国已经进入低利率时代,未来的收益率中枢已经降低,利率降低是长期趋势。

  不过,这并不意味着利率可以一步到位降至最低位,中间走势可能a8effa3d758e13e2362dacfbd709d8db有反复。目前,在各项因素中,对65c18aa24d9b2078ce38b7afd42b90d8走势影响最大的还是流动性,而具到收益率点位,则很大程度上取决于资金成本的高低,因此可从10年国债与7天回购利率的利差走势来对国债收益率进行析。

  外汇占款的不利影响暂时消除,短期内流动性无需担ce57f71419b6774978b34e88f3d3e4f7。8-9月份,由于人民币大幅贬值,外汇占款的流出压很大,银行间市场流动性因此受到影响。进入10月份后,人民币走势稳定,甚至出现离岸汇率与在岸价格的倒挂,外汇占款的流出压力大为减轻,银行间市场流动性已不存在太大的负面因素。

  资金成本存在下行趋势,但隔和7天回购利率难以回到前期低点。在流动性平稳后,隔夜和7天回购利率存在下行动力。但是与4-5月份相比,现在资金面最大的变化是,市场的杠杆率已经远高于当时,导致隔夜和7天的资金供需两旺,交易所市场体现得尤为明显。因此,隔夜和7天回购利率的下行空间可能较为有限,更多将体现为各期7481b35a6d18a69b5fbc942bbe8d3fc5回购利率之间的利差收窄。初步认为,隔夜和7天回购利率的运行区间有可能是1.7%-1.8%和2.2%-2.3%。

  统计2008年7月以来,10年期国债与7天回购利率的利差,均值大致在60BP。利差走势呈现以下特点:第一,在流动性趋紧时,7天回购利率上行更快,会导致利差迅速缩减,甚至出现负值。第二,在流动性趋于宽松时,往往10年期国债的反应更快,利差也会收窄。第三,在流动性逐渐平稳,资金利率进入下行通道后,10年期国债的下行速度趋缓,此时10年期国债与7天回购利率的往往扩大。

  当前时点上,资金面已过拐点,正在向平稳演进,照此规律,国债收益率已经有了提前反应,下来的空间视资金成本的下行幅度而定。如果7天回购利率在2.2%-2.3%,利差空间保持在当前60BP的水平,那么10年期国债的利率在2.8%-2.9%,如果利差升至70BP左右,那么10年期国债的利率在2.9%-3.0%。其中,3%是关键点位,不排除在3%-3.2%的区间震荡一段时间。

  后期在10年期国债的收益率越来越向3%靠近的过程中,作难度不断加大,继续增持的风险加大,反而可视机会进行减持。而如果行情出现调整,10年期国债重新回到3.2%以上,可进行加仓。从时点上来看,明年一1b53b3c5256d91100d6f135e0d00c01a67dbcf68a57906dcb0ec480e7e85度出现阶段性行情的概率较大,杀人公司,今年12月份是较好的增持时点。


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